国泰君安：江南化工上市后合理价格为13.8～15.1元

　　江南化工(002226.SZ)22日网上发行，国泰君安发布投资报告，指出江南化工主导产品为乳化炸药，包括胶状乳化炸药和粉状乳化炸药，作为区域性龙头，2006年度，公司乳化炸药销售总量占安徽省内乳化炸药总销量的59.64%，乳化炸药产量占全国乳化炸药总产量的2.69%，位列第一。发行前主要大股东熊立武先生拥有公司51%的股权，公司共有两家控股公司分别为安徽江南爆破工程有限公司和马鞍山江南化工有限公司，这两家控股公司的业务增量是江南化工未来主要利润增长点。公司本次募集资金12158 万元，拟公开发行不超过1350 万股，按1350 万股计算发行股本占比为25.08%。

　　国泰君安表示，2005 年到2007 年公司主营业务收入分别为8303.61 万元，12548.47 万元和14490.33万元，同比分别增长37.04%，51.12%和15.47%;2005 年，2006 年和2007 年公司净利润为1257.76 万元，2896.36 万元和2544.90 万元，分别同比增长90.01%，130.28%和-12.13%。公司04 年到07 年炸药总产量三年复合增长率达到了28.28%。

　　国泰君安认为公司毛利率水平较高，近几年稳定在25%以上，06年07年分别达到了35.95%和32.73%，同行业的平均水平相一致，由于民爆产品执行国家指导价，以硝酸铵为主体的原材料价格的波动将影响江南化工的毛利率情况。07 年，硝酸铵价格上涨导致公司毛利率水平下降3.2 个百分点，随着07 年下半年到现在硝酸铵价格的一路走高，公司生产成本将继续增加，公司将通过产品提价来维持平稳的毛利率。募集资金项目主要集中于公司的几大优质产品的产能扩张，炸药现场混装车及地面制备站建设项目未来前景较为明朗，另外，公司通过增资子公司安徽江南爆破工程有限公司可以完善一体化进程。

　　国泰君安预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.47，0.63和0.75元。按照目前A 股同类上市公司估值水平测算，公司上市后合理价格为13.8～15.1元。

　　国泰君安：合兴包装合理价位10.2-12.75元

　　合兴包装(002228.SZ)22日网上发行，国泰君安发布投资报告，合兴包装是《瓦楞纸箱》、《出口产品包装用瓦楞纸箱》、《包装容器·重型瓦楞纸箱》三项国家标准修订的主要起草单位，2006 年在行业的生产能力及经营规模指标位居行业前十，并被中国包装联合会认定为“中国包装龙头企业”。近年来我国瓦楞纸板产业发展迅猛，目前产量仅次于美国居世界第2位。我国人均用于包装的费用很低，行业整体技术创新能力较弱、产业集中度不高等因素仍然制约着行业的发展。得益于其下游行业发展带来的强劲需求，根据“十一五”规划，在2006-2010 年期间，中国包装产业将按8%的速度增长。公司的主要产品为：中高档瓦楞纸箱及瓦楞纸板、缓冲包装材料，纸箱收入占公司整体营业收入约70%。从2005 年到2007 年，公司营业收入的复合增长率为61.79%，净利润的复合增长率达68.67%。经营业绩的飞速增长的主要原因是三家“标准化工厂”投产带来的销售量的增长。

　　国泰君安认为公司独有的“标准化”生产模式具有可复制性，使得公司能快速切入新市场，提升竞争优势。06 年相继投产的三家“标准化工厂”已成为公司新的增长点。此次募集资金项目主要是两个“标准化工厂”的建设，以进一步扩大公司的产能。国泰君安表示公司可能受到的风险为原料价格波动风险、应收账款坏帐风险、销售市场集中风险。

　　国泰君安预期2008-2010 年合兴包装净利润分别增长47%、28%、17%，EPS 分别为0.51元、0.66 元、0.77 元，07 年EPS0.35 元(发行后股本摊薄)。对比近期中小板上市公司的表现，考虑到近期大盘的较大下跌，相对前一段时间市场的火爆应有稍微的折扣，参考同类公司以及当前相关市场估值水平，给予08 年20-25 倍的估值，合理价位10.2-12.75元。

责任编辑:吕晋
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